本周思考：中药再迎催化，强调量增周期

全国中成药集采启动在即，强调量增周期。事件：3 月20 日，全国中成药联合采购办公室发布《关于召开中成药联盟采购企业沟通会的通知》，为推进全国中成药联盟采购工作，于3 月23 日召开企业沟通会，介绍全国中成药联盟采购相关规则，共有110 家相关企业参与沟通会。观点：我们认为量增是中药行业后续成长的主要驱动因素。重量轻价，量是影响中药行业历史表现的重要原因，全国中成药集采将再次利好放量。从企业自身来说，多家中药企业在2018 年以来针对营销体系进行了优化与改善，有望帮助企业提升渠道效率、增加销量。从行业角度来说，2021 年以来多个中药相关的鼓励政策出台，如“中治率”、中医医疗机构建设、基层目录等，本次中成药全国集采将再次从量的角度推动行业增长，2023-2025 年销量有望成为推动中药行业的核心驱动力，强调本次量增周期。

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总结来说，我们认为中药行业正处于新一轮成长复苏的起点，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量增长是行业增长的主要驱动力。从投资建议来看，我们认为中药行业有三条投资主线：（1）中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，我们认为在研发端投入较大的中药企业值得关注，推荐院士领衔、在研管线储备丰富的康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。（2）改革提效：2018-2021 年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，推荐具有营销改善逻辑的羚锐制药，关注具有国企改革属性的康恩贝、太极集团、华润三九等；（3）低估值性价比：推荐BD 转型、打开二次成长曲线的济川药业。

配置证落地，利好大型设备放量。事件：2023 年3 月21 日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》，管理品目由10 个调整为6 个，其中甲类由4 个调减为2 个，乙类由6 个调减为4 个。观点：PET/MR 调为乙类，64 排及以上CT、1.5T 及以上MRI 调出管理品目，助推国产大型设备放量。考虑到现阶段大型医疗设备主要集中于三甲医院，基层医疗机构受制于配置管控及手术量需求较弱，渗透率仍然较低，我们认为，随着分级诊疗的有序推进，配合配置要求宽松化，参考手术机器人调整为乙类后快速放量节奏，国产大型设备有望迎来加速装机放量。建议关注国产医疗设备龙头企业，推荐微创机器人，关注联影医疗等。

表现复盘：CXO 板块领涨，估值多有回落

涨跌幅：本周医药板块下跌0.38%，跑输沪深300 指数2.10 个百分点，在所有行业中涨幅排名第23。成交额：医药行业本周成交额为3079 亿元，占全部A 股总成交额比例为6.1%，较前一周环比下降1.4pct，低于2018 年以来的中枢水平（8.3%）。估值：截至2023 年3 月24 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.5 倍，环比降低0.1。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为126%，较前一周环比下降2.6pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2023 年3 月24 日，陆港通医药行业投资1902 亿元，医药持股占陆港通总资金的10%，医药北上资金环比增加44 亿元。细分板块中，医疗服务板块和医疗器械板块净流入最多，中药板块净流出最多。

细分板块涨跌幅分析：根据Wind 中信医药分类看，本周除医疗服务（+3.8%）、医疗器械（+0.4%）板块上涨外，其余板块均出现下跌，其中中成药板块（-4.3%）、医药流通（-1.8%），生物医药（-0.7%）下跌较多。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周CXO（+4.0%）、医疗服务（+3.5%）上涨较多，中药（-5.1%）、创新药（-4.9%）、医药商业（-1.7%）出现较大跌幅。具体公司看，CXO 板块泓博医药（+24.6%）、康龙化成（+8.9%）、药明康德（+8.1%）拉动CXO 板块上涨；医疗服务板块迪安诊断（+14.2%）、金域医学（+9.3%）领涨；中药板块华润三九（-11.0%）、济川药业（-10%）、天士力（-9.6%）拖累板块下跌；创新药板块荣昌生物（-13.1%）、康方生物（-12.0%）、科济药业（-10.5%）拖累板块下跌。

整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023 年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

2023 年医药年度策略：拥抱新周期

疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023 年医药新周期主线。

推荐方向：疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023 年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

疫后主线：济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，关注眼科等医疗服务；

配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等；

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。